يظهر في الصورة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في واشنطن العاصمة. ومن المتوقع على نطاق واسع أن يخفض المسؤولون أسعار الفائدة في اجتماع السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع. — وكالة فرانس برس
أثارت حالة عدم اليقين بشأن حجم الخفض الأولي لأسعار الفائدة المتوقع يوم الأربعاء من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي نقاشًا مرتبطًا بإمكانية التوقف السريع للسحب من الميزانية العمومية للبنك المركزي.
لقد اكتسبت احتمالات خفض أسعار الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية في البداية أرضية مقارنة بخفض أصغر بمقدار ربع نقطة في أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة، وإذا اختار صناع السياسات الخيار الأكبر وأعربوا عن قلقهم بشأن التوقعات الاقتصادية، فإن الطريق أمام المزيد من التشديد الكمي، أو QT، قد يصبح أقصر بكثير.
يُنظر إلى سياسة التحفيز الكمي إلى حد كبير باعتبارها أداة لإدارة السيولة ومختلفة عن سياسة أسعار الفائدة التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي والتي تركز على كبح جماح التضخم دون إلحاق الكثير من الألم بسوق العمل. ولكن قد يُنظر إلى تخفيضات أسعار الفائدة الأكثر عدوانية من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي على أنها تتعارض مع تشديد السيولة، اعتمادًا على الأسباب وراء تخفيضات أسعار الفائدة.
إن الإغلاق الوشيك لبرنامج التحفيز الكمي من شأنه أن يمثل تحولاً كبيراً في آفاق الميزانية العمومية للبنك المركزي. فقد أظهر استطلاع للرأي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في يوليو/تموز بين البنوك الكبرى أن الشركات تتوقع انتهاء برنامج التحفيز الكمي في أبريل/نيسان من العام المقبل، حيث أشار مسؤولون في بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنهم رأوا مجالاً واسعاً لمواصلة ذلك البرنامج.
وقالت باتريشيا زوبيل، المديرة السابقة لمجموعة بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك التي تنفذ السياسة النقدية، والتي تشغل الآن منصب رئيس أبحاث الاقتصاد الكلي واستراتيجية السوق في جوجنهايم إنفستمنتس: “إذا خففوا أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، أعتقد أن القرار بشأن الميزانية العمومية سيصبح أكثر تعقيدا”.
وقال زوبل “لدينا بعض الفرص” لنهاية مبكرة لبرنامج التخفيض الكمي إذا كان التخفيض الأكبر مصحوبًا بمخاوف بشأن الاقتصاد. وفي الوقت الحالي، يتوقع المسؤول السابق في بنك الاحتياطي الفيدرالي خفضًا بمقدار ربع نقطة واستمرار برنامج التخفيض الكمي على مساره الحالي.
ويستهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي حاليا سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نطاق يتراوح بين 5.2 إلى 5.50 في المائة.
وقال ماثيو لوزيتي، الخبير الاقتصادي في دويتشه بنك، إن خفض أسعار الفائدة بشكل كبير إلى جانب تلميحات إلى المزيد من التيسير النقدي في توقعات صانعي السياسات المحدثة المقرر صدورها يوم الأربعاء أيضًا يعني “أنه سيكون هناك تعارض بين خفض أسعار الفائدة ومواصلة استنزاف الميزانية العمومية، وقد لا يرغبون في هذا النوع من الإشارات المختلطة حول أدوات سياستهم في تلك البيئة”. وفي الوقت نفسه، اتفق محللو بنك أوف أميركا على أن خفض نصف نقطة مئوية بهدف دعم الاقتصاد من شأنه أن يوقف برنامج التيسير الكمي قريبًا نسبيًا.
إن عدم اليقين المتزايد بشأن خفض أسعار الفائدة يعود إلى قياس ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض تكاليف الاقتراض لمجرد تطبيعها في ظل تراجع التضخم، ويعتقد البعض أن خفضًا كبيرًا أو اثنين قد يكون مناسبًا على هذا المسار. لكن الخطر الأكثر بروزًا على آفاق QT هو ما إذا تم تعديل سياسة أسعار الفائدة بسبب المخاوف المتزايدة بشأن وصول سوق العمل إلى سرعة الركود.
السيولة لا تزال وفيرة
وتأتي التوقعات الضبابية للميزانية العمومية بعد أن تجاوزت عملية QT للتو علامة العامين. فقد ضاعف بنك الاحتياطي الفيدرالي حجم حيازاته بأكثر من الضعف بحلول صيف عام 2022 من خلال عمليات شراء سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وبلغت ذروتها عند حيازات بقيمة 9 تريليون دولار. وكان الهدف من الشراء هو تهدئة الأسواق غير المستقرة وتوفير دفعة للاقتصاد تتجاوز أسعار الفائدة القريبة من الصفر مع تفشي جائحة كوفيد-19. وانطلقت عملية QT عندما تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى زيادة أسعار الفائدة لقمع التضخم وقرر المسؤولون أن التيسير المفرط لم يعد مناسبًا. وقد أدى السحب إلى خفض حوالي 1.8 تريليون دولار من حيازات بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن، وفي مايو أبطأ بنك الاحتياطي الفيدرالي ما كان سحبًا شهريًا مستهدفًا بقيمة 95 مليار دولار إلى حده الحالي البالغ 60 مليار دولار.
يسعى بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى توفير سيولة كافية في النظام المالي للسماح بتقلبات أسعار الفائدة القصيرة الأجل العادية والسيطرة القوية على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. حتى الآن، تركزت المناقشات حول إنهاء سياسة التيسير الكمي إلى حد كبير حول إيجاد النقطة المثالية للسيولة.
وقال ويليام دادلي، الذي قاد بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك حتى تقاعده في عام 2018، إن “كيو تي لن يتم تعديلها حتى يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه قد انتقل من الاحتياطيات الوفيرة إلى الاحتياطيات الوفيرة”. وأضاف: “إنهم لا يعرفون بالضبط أين ومتى سيحدث ذلك، لكنهم واثقون تمامًا من أنهم لم يصلوا إلى هناك بعد”.
حتى الآن، كان سعر الفائدة على الودائع الثابتة يعمل في الخلفية. وقد تلاشى دوره كمحرك للسوق لأن المستثمرين “دمجوا” سعر الفائدة على الودائع الثابتة بالفعل في تكاليف الاقتراض الأطول أجلاً، كما قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز.
في غضون ذلك، أشار جيمس بولارد، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في سانت لويس، والذي يشغل الآن منصب عميد كلية إدارة الأعمال بجامعة بيردو، إلى أنه على الأقل في الوقت الحالي، فإن سياسة الكميات الكمية وسياسة أسعار الفائدة متوافقتان ويمكن أن تظلا كذلك حتى مع خفض أسعار الفائدة.
وقال بولارد “حتى لو خفضت سعر الفائدة إلى حد ما، فإنه سيظل أعلى من تقديرات الجميع الحيادية، وبالتالي ستظل تطبق سياسة نقدية تقييدية فيما يتصل بسعر الفائدة، وهذا يكمل جزء التشديد الكمي من السياسة”.
وقال بولارد إنه عندما يصل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى مستوى محايد، فسيكون ذلك هو الوقت المناسب للنظر في إنهاء برنامج التيسير الكمي لتحقيق توافق أفضل بين أداتي السياسة. وقال محللون في شركة الأبحاث إل إتش ماير إن أي تحرك نحو سعر فائدة على الأموال الفيدرالية يبلغ 3% أو أقل سيكون في حد ذاته محفزًا لإنهاء برنامج التيسير الكمي.
