عداء يركض أمام مبنى بنك الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن العاصمة. — ملف رويترز
ويراهن مستثمرو السندات، الذين يتوقعون أن يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مستقرة هذا الأسبوع ولكن يشيرون إلى أن خفض أسعار الفائدة وشيك، على أن منحنى عائد سندات الخزانة الأميركية سيصبح أقل انعكاسا وسيعود في نهاية المطاف إلى منحدر إيجابي طبيعي.
وتتضمن الاستراتيجية رهانات صعودية على سندات الخزانة قصيرة الأجل وتقليص التعرض لسندات الخزانة طويلة الأجل، وهي التجارة التي يشار إليها باسم “المحفز” والتي تدفع العائدات على سندات الخزانة طويلة الأجل إلى مستويات أعلى من العائدات على سندات الخزانة قصيرة الأجل. ويحصل المستثمرون على عائد أعلى مقابل تحمل المخاطر على مدى فترة أطول.
انعكس منحنى العائد على السندات لأجل عامين/عشرة أعوام، والذي يحظى بمتابعة واسعة النطاق، لمدة عامين، وهو أطول انعكاس في التاريخ، مع وجود فجوة في العائد عند -22 نقطة أساس.
مع التركيز على منحنى العائد، من المتوقع على نطاق واسع أن يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء، في ختام اجتماعه للسياسة الذي استمر يومين، على سعر الفائدة القياسي لليلة واحدة عند نطاق 5.25% – 5.50% للاجتماع الثامن على التوالي. ويتوقع المستثمرون “ثباتًا حذرًا” من المؤتمر الصحفي لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في نهاية الاجتماع، حيث من المرجح أن يشير إلى أن أسعار الفائدة سيتم خفضها في أقرب وقت في سبتمبر لأول مرة منذ أكثر من أربع سنوات.
كما يستعد باول لاجتماع جاكسون هول لمحافظي البنوك المركزية في أواخر أغسطس/آب لإعداد السوق لخفض أسعار الفائدة. وبحلول ذلك الوقت، قد تمنح المزيد من البيانات حول التضخم وتقرير التوظيف لشهر يوليو/تموز الذي يصدر يوم الجمعة المقبل صناع السياسات الثقة التي يسعون إليها.
وأظهرت حسابات بورصة لندن للأوراق المالية أن سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة قد حددت نحو 68 نقطة أساس من إجمالي التخفيضات هذا العام بدءا من سبتمبر/أيلول، وهي قفزة كبيرة من 30 نقطة أساس قبل اجتماع يونيو/حزيران مباشرة. ومن المتوقع إجراء نحو ثلاثة تخفيضات أخرى بواقع 25 نقطة أساس لكل منها بحلول يونيو/حزيران 2025.
في توقعات أسعار الفائدة الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في يونيو/حزيران، كان البنك المركزي قد توقع خفضًا واحدًا فقط في عام 2024. وقد أدى تراجع التضخم في الولايات المتحدة وتباطؤ سوق العمل تدريجيًا إلى تحول في توقعات أسعار الفائدة.
وقال جريج ويلينسكي، رئيس الدخل الثابت الأميركي لدى جانوس هندرسون إنفستورز، التي تبلغ أصولها المدارة 352.6 مليار دولار: “تحرك منحنى العائد بمقدار كبير في الأسابيع الستة الماضية، لكننا عند هذه المستويات في أكتوبر/تشرين الأول من العام الماضي ولا يزال الأمر يتحول إلى منحنى مقلوب، وهو أمر غير طبيعي”.
“نحن نتجه نحو موقف حيث يتحرك المنحنى نحو منحدر إيجابي طبيعي. وهناك متسع كبير لذلك”.
مُصنِّعات الثيران
لقد تقلص الفارق بين العائدات على السندات لأجل عامين وعشرة أعوام بمقدار 30.4 نقطة أساس منذ أواخر يونيو/حزيران. وقد شهد المنحنى في الأسابيع القليلة الماضية بشكل رئيسي “ارتفاعات حادة”، حيث انخفضت العائدات قصيرة الأجل بشكل أكثر حدة من العائدات طويلة الأجل، وهي مقدمة نموذجية لبدء بنك الاحتياطي الفيدرالي لدورة تخفيف.
كان المستثمرون قد راهنوا بقوة في يناير/كانون الثاني على منحنى عائد أكثر حدة، حيث قامت الأسواق بتسعير تخفيضات متعددة لأسعار الفائدة لعام 2024 بعد التحول الحمائمي من بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر/كانون الأول.
ولكن هذه الرهانات انهارت واستقر المنحنى بشكل أكبر مع ارتفاع العائدات قصيرة الأجل فوق العائدات طويلة الأجل وسط اقتصاد قوي بشكل مفاجئ وتضخم مزعج.
مع اقتراب موعد اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع، زاد المستثمرون في سوق العقود الآجلة بشكل حاد من صافي الرهانات الطويلة الأجل على سندات الخزانة الأميركية قصيرة الأجل، مثل سندات الخزانة الأميركية لأجل عامين، في حين لم ترتفع صافي المراكز الطويلة الأجل على السندات الأطول أجلا بنفس القدر أو انخفضت. وهذا يعكس عوامل الارتفاع التي كانت قائمة خلال الأسابيع القليلة الماضية.
وأظهرت بيانات يوم الجمعة الصادرة عن لجنة تداول العقود الآجلة للسلع أن مديري الأصول زادوا الأسبوع الماضي صافي مراكزهم الطويلة على سندات الخزانة الأميركية لأجل عامين إلى مستوى قياسي مرتفع.
كما ظل مديرو الأصول يحتفظون بمراكز طويلة الأجل في عقود السندات الأميركية لأجل خمس سنوات، حيث بلغت ذروتها التاريخية في منتصف يوليو/تموز قبل أن تنخفض قليلاً الأسبوع الماضي.
وقال تشيب هيوجي، المدير الإداري للدخل الثابت في شركة ترويست أدفايزوري سيرفيسز في ريتشموند بولاية فرجينيا: “هناك حاجة ملحة للدخول في الطرف القصير من المنحنى قبل أن تبدأ العائدات في الانخفاض بطريقة أكثر وضوحا”.
ظلت عمليات الشراء الصافية من جانب المستثمرين المؤسسيين على العقود الآجلة الأميركية لأجل 10 سنوات مستقرة إلى حد كبير الأسبوع الماضي.
وقال مايك ساندرز، مدير المحفظة ورئيس الدخل الثابت في ماديسون إنفستمنتس في ماديسون بولاية ويسكونسن: “إذا بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض أسعار الفائدة دون ركود، فإن شراء أي مدة أو أي سندات أطول لن يمنحك بالضرورة نفس التأثير المتمثل في كونك على الجزء الصحيح من المنحنى، مثل السندات من 2 إلى 7”.
وتمتلك الشركة أصولا بقيمة 25 مليار دولار، وهي حاليا تمتلك وزنا زائدا في سندات الخزانة الأميركية لأجل ثلاث إلى سبع سنوات، وهو ما يعكس التوقعات بانخفاض عائداتها.
