لقد كان الدولار الأمريكي يعتبر عملة احتياطية ويستخدم بشكل شائع في مختلف البلدان للتجارة والمعاملات. تحتفظ البنوك المركزية والمؤسسات المالية في جميع أنحاء العالم باحتياطياتها بالدولار الأمريكي بشكل أساسي. من الناحية المثالية، فإن الغرض من العملة الاحتياطية هو السعي إلى عملة أقوى من حيث القيمة مقارنة بالعملة المحلية والوصول إلى هذه العملة الاحتياطية في اللحظة الأخيرة إذا لزم الأمر.
في حين قد يظل الدولار الأميركي أقوى مقارنة بالعملة المحلية لعدد أكبر من البلدان على مستوى العالم، فإن بريق الدولار الأميركي يتلاشى تدريجيا. ويعتمد دور الدولار الأميركي كعملة احتياطية عالمية على الثقة والسيولة وأسواق رأس المال العميقة. وفي الآونة الأخيرة، ظهرت مخاوف تلوح في الأفق بشأن تفوق الدولار الأميركي وما يسمى بهيمنة الدولار. ومن بين الأسباب الأكثر صلة بهذا التأكيد ارتفاع الديون الأميركية.
بلغ الدين العالمي مبلغًا مذهلاً بلغ 315 تريليون دولار اعتبارًا من 31 مارس 2024. وبلغ الدين السيادي الأمريكي أعلى مستوى له على الإطلاق عند 35 تريليون دولار اعتبارًا من 29 يوليو 2024، وهو رقم لا يمكن تصوره بالنسبة لدول العالم، ولكن بالنسبة للولايات المتحدة. وكدولة واحدة، يبلغ الدين الأمريكي ما يقرب من 11.11 في المائة من الدين العالمي. وأضافت الولايات المتحدة 16 تريليون دولار من الديون في خمس سنوات من 19 تريليون دولار في عام 2019.
وبما أن الدولار الأميركي هو العملة المحلية في الولايات المتحدة، فقد لا يشكل سداد هذا الدين أو تجديده أي فرق. ويطرح هذا السؤال عادة باعتباره معضلة لكل رجل أعمال عادي ورجل اقتصاد عاقل ــ هل يمكن تحمل هذا المستوى المذهل من الديون؟
حسناً، لن نتمكن أبداً من إيجاد إجابة، وسوف يظل تحليلنا وتفسيرنا الخاص معنا فقط بينما يستمر الدين الأميركي في الارتفاع مع الحفاظ على تصنيفه السيادي. والواقع أن السرعة التي اقترضت بها الحكومة الأميركية مذهلة. فمن الاثنين 29 يوليو/تموز إلى الخميس 1 أغسطس/آب فقط، تم سحب 100 مليار دولار أخرى. وتدفع الحكومة الأميركية سنوياً أكثر من تريليون دولار كفوائد على هذا الدين الهائل. وحذر وزيرا الخزانة السابقان هانك بولسون وتيموثي جايثنر من أن نمو الدين الأميركي سوف يؤدي في نهاية المطاف إلى تدمير ازدهارنا ما لم يتم التعامل معه على الفور.
إن هذا الدين المتضخم يشكل مصدر قلق للدول التي تراهن على احتياطياتها من الدولار الأمريكي كوسيلة للهروب إلى الأمان. والآن تدرك الدول على مستوى العالم أنه في أي يوم، قد تؤثر التغييرات في السياسات الأمريكية عليها وتجلب عدم الاستقرار في اقتصادها. ولم يعد سراً أن الصين كانت تبيع سندات الخزانة الأمريكية لتقليص حيازتها من مستوى مذهل بلغ 1.3 تريليون دولار في عام 2014 إلى مستوى أقل من 775 مليار دولار في مايو/أيار من هذا العام. وقد استخدمت الصين جزءًا من عائدات البيع المحققة من بيع سندات الخزانة الأمريكية بنشاط لتمويل مشتريات السلع الأساسية وتعزيز احتياطيات الذهب. كما فكرت العديد من الدول الأخرى في زيادة احتياطياتها من الذهب، على عكس إضافة سندات الخزانة الأمريكية. وعلى النقيض من ذلك، تعد اليابان أكبر مالك أجنبي لأوراق الخزانة الأمريكية، حيث تمتلك البنوك اليابانية وصناديق التقاعد وشركات التأمين وما إلى ذلك ما مجموعه 1.138 تريليون دولار في نهاية عام 2023.
مع ارتفاع الديون وارتفاع أسعار الفائدة في المقدمة، أصبحت قصة خفض أسعار الفائدة حكاية في حد ذاتها. يقتبس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي عادةً أنه سيتابع اجتماع قرار خفض أسعار الفائدة اجتماعًا تلو الآخر بناءً على الإحصائيات / البيانات التي يتلقونها. أوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي تغييرات أسعار الفائدة بعد آخر زيادة في أسعار الفائدة في مايو 2023، مع مراعاة أرقام الوظائف وبيانات التضخم وحافظ على سعر الفائدة المستهدف لصناديق الاحتياطي الفيدرالي عند 5.25 في المائة إلى 5.5 في المائة. في حين يدرك العالم أن هدف التضخم البالغ 2 في المائة الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي يبدو وهميًا مقارنة بمعدل التضخم الفعلي الذي هو أعلى من ذلك بكثير، واصل البنك المركزي الأمريكي استجابته القياسية بالحفاظ على توقف مؤقت دون أي خفض لأسعار الفائدة في الاجتماع الأخير في 31 يوليو 2024 ولا يبدو أن الأسواق المالية تحب هذا النهج الصارم والصارم من بنك الاحتياطي الفيدرالي، نظرًا للتفاؤل الذي أثير عالميًا بالنظر إلى تخفيضات أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية في الدول المتقدمة والنامية الأخرى.
دافال جاساني هو الرئيس التنفيذي لشركة ZTI Global
تخفض البنوك المركزية العالمية أسعار الفائدة بأسرع وتيرة منذ كوفيد. حتى الآن، شهدنا بالفعل 35 خفضًا لأسعار الفائدة حتى 31 يوليو من قبل البنوك المركزية على مستوى العالم، مقارنة بـ 92 خفضًا لأسعار الفائدة في مايو 2020 (عصر كوفيد) و 76 خفضًا لأسعار الفائدة في أبريل 2009 (الأزمة المالية العالمية). وكما هو الحال دائمًا، يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمضي قدمًا في مساره الخاطئ مرة أخرى من خلال التأخر في بدء تخفيضات أسعار الفائدة مقارنة بالبنوك المركزية الأخرى على مستوى العالم.
الأسواق المالية الآن تتوقع أول خفض لسعر الفائدة بمقدار 25 إلى 50 نقطة أساس سيتم الإعلان عنه في بيان بنك الاحتياطي الفيدرالي المقرر في 18 سبتمبر. وتتوقع الأسواق الآن ثلاثة تخفيضات (75 نقطة أساس) في عام 2024، مما يؤدي إلى خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 4.50 في المائة -4.75 في المائة بحلول نهاية هذا العام. وتتوقع الأسواق أربعة تخفيضات أخرى في عام 2025، مما يؤدي إلى خفض السعر إلى 3.50 في المائة -3.75 في المائة بحلول نهاية العام المقبل. والسؤال الأكثر صلة هو – هل سيخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة كما تتوقع الأسواق المالية؟ قد لا تكون الإجابة على هذا السؤال إيجابية أو مؤكدة في هذه اللحظة بالنظر إلى الكومة المذهلة من الديون التي تحتفظ بها الولايات المتحدة حاليًا.
وللاستمرار في زيادة الديون، قد تحتاج الولايات المتحدة إلى ضمان أن يكون سعر الفائدة جذابًا للمستثمرين للاستثمار. وبينما لا يمكننا أنت وأنا كأفراد أو شركات أن نتوقع من البنوك التجارية تمويل مثل هذه التوقعات بالاقتراض، فإن حكومة الولايات المتحدة تدير عجزًا كبيرًا في الميزانية وتقترض وزارة الخزانة الأمريكية بكثافة في مزاداتها المنتظمة لسندات الخزانة والأوراق المالية والسندات لتمويل هذا العجز. وقد تم إصدار ما يقرب من تريليون دولار إضافية من صافي إصدارات سندات الخزانة الأمريكية في الأشهر الستة الأولى من عام 2024 وحده. كان الاقتصاد الأمريكي يعاني من الانكماش بالنظر إلى القراءة الأخيرة لمؤشر ISM للتصنيع عند 46.8 والتي كانت أقل بكثير من تقديرات داو جونز البالغة 48.9، وكلا القراءتين أقل من 50، وهي علامة واضحة على الانكماش. ويشير المحللون إلى علامات الركود، قبل اعتراف بنك الاحتياطي الفيدرالي والحكومة الفيدرالية بكثير.
على الرغم من كل الصعاب، كان ارتفاع الدولرة من خلال سندات الخزانة الأمريكية أو الديون أو الأسواق المالية في دائرة الضوء دائمًا. تبلغ القيمة السوقية الحالية للأسهم الأمريكية حوالي 58 إلى 59 تريليون دولار بينما بلغ الناتج المحلي الإجمالي لعام 2023 28.78 تريليون دولار ويبلغ الدين الحكومي الأمريكي الحالي 35.1 تريليون دولار. هذه الأرقام تشبه ثلاث نقاط مختلفة في مثلث، والتي ستستمر في التمدد وخلق المزيد والمزيد من الخلل الاقتصادي للعالم. تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي حاليًا 122 في المائة وقد ارتفعت باستمرار. لقد أدرك البنوك المركزية العالمية والقادة أن هذا التيسير الكمي الهائل (QE) الذي أعقبه تشديد كمي طفيف (QT) مجرد غسل للعين، مع الأخذ في الاعتبار ديون الحكومة الأمريكية التي تخترق السقف كل يوم.
إن التقلبات التي شهدتها الأسواق المالية الأميركية في الآونة الأخيرة، من حيث إضافة وتقليص المليارات والتريليونات على أساس يومي، مقلقة وغير مسبوقة بالتأكيد. ولا ينبغي الاستخفاف بالاضطرابات الأخيرة في الأسواق المالية. ومن الواضح أن هذه الرحلة لن تزداد إلا صعوبة في حين تحاول البنوك المركزية وصناع السياسات على مستوى العالم حماية وطنهم أولاً، تاركين العالم الخارجي في عزلة. والحالة الكلاسيكية هي اليابان، التي أنهت 30 عامًا من نظام أسعار الفائدة السلبية ورفعت أسعار الفائدة إلى حد 0.25 في المائة في الأشهر الثلاثة الماضية، وهي الخطوة التي هزت صناديق التحوط. وقد أدت هذه الخطوة غير المتوقعة إلى تصفية أصول واسعة النطاق بقيمة تريليونات الدولارات من الصفقات، مما خلق تأثيرات متتالية عبر الأسواق الدولية وساهم في الانحدار الحالي. كانت صناديق التحوط تقترض الين الياباني بفائدة صفرية وتستثمر في الأسواق الخارجية، وقد أعطى التغيير الأخير في اتجاه الفائدة الصفرية إلى سعر فائدة إيجابي صدمة هائلة لهذه الاستراتيجية التي اختارتها صناديق التحوط التي اختارت تصفية المراكز. ولنتخيل أن الين الياباني ارتفع من 127.21 ين مقابل الدولار في 16 يناير/كانون الثاني 2023 إلى أعلى مستوى له عند 161.80 ين في 11 يوليو/تموز 2024، وهو انخفاض بنسبة 27% في غضون 18 شهراً، ثم تراجع إلى أدنى مستوى له عند 141.684 مقابل الدولار الأميركي في 5 أغسطس/آب. ومثل هذه التحركات في غضون ثلاثة أسابيع غير مسبوقة. فقد هز ارتفاع الين مؤشر الدولار الأميركي، الذي انخفض من أعلى مستوى له عند 106.13 في 26 يونيو/حزيران إلى أدنى مستوى له عند 102.47 في 5 أغسطس/آب، والتوقعات تشير إلى مزيد من الانخفاض. وهذه المذبحة ليست شائعة ولن تختفي عواقب مثل هذه التحركات بسهولة حيث يكافح التجار التجاريون لموازنة تحركاتهم في المستقبل، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر إعادة تكوين خوارزمياتهم التي تؤدي إلى تداولات بمليارات الدولارات يومياً والاستسلام الذي يحدث في الأسواق المالية.
لقد بدأ العالم في تقبل الواقع من خلال التداول بعملة غير الدولار الأمريكي، وبدأت بعض الدول مثل الصين في إجراء معاملات تجارية دولية بعملتها الخاصة. وتدرس دول مجموعة البريكس (البرازيل وروسيا والهند والصين وجنوب إفريقيا) بنشاط إنشاء شبكة معاملات مماثلة لسويفت والتي قد تساعد في خلق واقع اقتصادي جديد لبلدانها. ولوضع الأمور في نصابها الصحيح، فإن الناتج المحلي الإجمالي لدول مجموعة البريكس مجتمعة يتجاوز الناتج المحلي الإجمالي لدول مجموعة السبع. وبالتالي، لا يمكن تجاهل صوت دول مجموعة البريكس أو تقويضه.
هل بدأت هيمنة الدولار الأميركي تظهر علامات الانهيار؟ من الواضح أن الأبواب قد انفتحت أمام العالم للنظر في البدائل، لأن العملة الأولى لن تظل الأولى إلى الأبد. ففي وقت سابق، كان الجنيه الإسترليني عملة احتياطية، وتمكن الدولار الأميركي من الاحتفاظ بالمركز الأول في عام 1971. ومن ناحية أخرى، يكتسب مفهوم العملة الرقمية المزيد والمزيد من الزخم، خارج بنك الاحتياطي الفيدرالي (مع العلم أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس حريصًا أو مهتمًا بملاحقة بديل).
هل يمكننا أن نتصور عملة احتياطية رقمية مشتركة للعالم ومدعومة بالذهب أو شكل من أشكال الأمن الملموس، على عكس الدولار الأمريكي الذي لا يعدو كونه بيان ثقة مكتوب على الورق؟ يبدو أن زعماء العالم يتأملون هذه الفكرة، لكن الإجماع قد لا يتحقق في فترة زمنية قصيرة. يجب أن يبدأ شخص ما في مكان ما، سواء قبل الكارثة أو بعدها. إلى أن يسود الإجماع عالميًا، سنستمر في مشاهدة عالم متعدد الأقطاب وستظل المصلحة الذاتية أو المصلحة الشخصية تعتبر دائمًا أعلى من المصلحة العالمية غير المتحيزة. إن هيمنة الدولار الأمريكي على المحك بينما تحاول البلدان اختيار كل بديل ممكن، إلى الحد الذي يمكن تنفيذه وعمليًا.
في المرحلة الحالية، أصبح التفاعل بين الجغرافيا السياسية والاقتصاد واضحا. فالقرارات السياسية لها عواقب بعيدة المدى على الاقتصادات في بعض الأحيان، وقد لا يكون من الممكن توقعها مسبقا. وتضيف هذه التطورات العالمية المزيد والمزيد من عدم اليقين للاقتصاد العالمي، وسوف تكون الأضرار جسيمة، إذا تفاقم الوضع. لقد حان الوقت لكي يسود العقل السليم ويسعى زعماء العالم إلى إيجاد التوازن بدلا من زعزعة الاستقرار أو سحب القارب في الاتجاه المعاكس.
كما أحذر دائمًا، استعدوا للصدمة القادمة…
الكاتب هو الرئيس التنفيذي لشركة ZTI Global
