متعاملون يعملون على أرضية بورصة نيويورك. — فرانس برس
مع انطلاق دورة خفض أسعار الفائدة التي طال انتظارها من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، يشعر بعض المستثمرين بالقلق من أن الأسهم الأميركية ذات القيمة العالية ربما تكون قد احتسبت بالفعل فوائد السياسة النقدية الأسهل، مما يجعل من الصعب على الأسواق أن ترتفع أكثر من ذلك بكثير.
رحب المستثمرون يوم الخميس بأول تخفيضات في أسعار الفائدة منذ أكثر من أربع سنوات، مما دفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى مستويات قياسية جديدة بعد يوم من خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لتكاليف الاقتراض بمقدار 50 نقطة أساس لدعم الاقتصاد.
إن التاريخ يدعم مثل هذا التفاؤل، وخاصة إذا ما تحققت تطمينات بنك الاحتياطي الفيدرالي بأن الاقتصاد الأميركي لا يزال سليما. فقد حقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مكاسب بلغت في المتوسط 18% سنويا بعد أول خفض لأسعار الفائدة في دورة تخفيف، طالما أن الاقتصاد يتجنب الركود، وفقا لبيانات إيفركور آي إس آي منذ عام 1970.
ولكن تقييمات الأسهم ارتفعت في الأشهر الأخيرة، حيث تهافت المستثمرون الذين يتوقعون تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي على الأسهم والأصول الأخرى التي يُنظر إليها على أنها تستفيد من السياسة النقدية الميسرة. وقد أدى هذا إلى تداول مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عند أكثر من 21 ضعف الأرباح المستقبلية، وهو ما يزيد كثيراً عن متوسطه الطويل الأجل البالغ 15.7 ضعف. وقد ارتفع المؤشر بنسبة 20% هذا العام، حتى مع ضعف نمو العمالة في الولايات المتحدة عن المتوقع في الأشهر الأخيرة.
ونتيجة لهذا فإن “الاحتمالات الصاعدة في الأمد القريب من انخفاض أسعار الفائدة محدودة إلى حد ما”، على حد تعبير روبرت بافليك، مدير المحافظ الاستثمارية في شركة داكوتا لإدارة الثروات. وأضاف: “يشعر الناس بالقلق بعض الشيء إزاء ارتفاع أسعار الفائدة بنسبة 20% في بيئة يتباطأ فيها الاقتصاد”.
وقال محللون في سوسيتيه جنرال في مذكرة إن مقاييس التقييم الأخرى، بما في ذلك نسبة السعر إلى القيمة الدفترية ونسبة السعر إلى المبيعات، تظهر أيضا أن الأسهم أعلى كثيرا من متوسطاتها التاريخية. على سبيل المثال، تتداول الأسهم الأميركية عند خمسة أمثال قيمتها الدفترية، مقارنة بمتوسط طويل الأجل يبلغ 2.6.
وقال سوسيتيه جنرال إن “المستويات الحالية يمكن تلخيصها في كلمة واحدة: باهظة الثمن”.
ومن المتوقع أن تساعد أسعار الفائدة المنخفضة الأسهم بعدة طرق. ومن المتوقع أن يؤدي انخفاض تكاليف الاقتراض إلى زيادة النشاط الاقتصادي، وهو ما قد يعزز أرباح الشركات.
كما أن انخفاض أسعار الفائدة يؤدي إلى خفض العائدات على النقد والدخل الثابت، مما يقلل من قدرتها على المنافسة الاستثمارية للأسهم. فقد انخفض العائد على سندات الخزانة القياسية لأجل عشر سنوات بنحو نقطة مئوية كاملة منذ أبريل/نيسان، إلى 3.7%، على الرغم من ارتفاعه هذا الأسبوع.
كما تعني المعدلات المنخفضة أن التدفقات النقدية المستقبلية للشركات أصبحت أكثر جاذبية، وهو ما يعزز التقييمات في كثير من الأحيان. لكن نسبة السعر إلى الربحية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 انتعشت بالفعل بشكل كبير بعد انخفاضها إلى 15.3 في أواخر عام 2022 و17.3 في أواخر عام 2023، وفقًا لشركة LSEG Datastream.
وقال ماثيو ميسكين، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة جون هانكوك لإدارة الاستثمار: “كانت تقييمات الأسهم مرتفعة بشكل معقول عند بدء هذه المرحلة. وسيكون من الصعب تكرار التوسع المتعدد الذي حدث للتو خلال العام أو العامين الماضيين خلال العامين المقبلين”.
كما تجاوزت التقييمات في قطاع التكنولوجيا متوسطاتها طويلة الأجل، وذلك بفضل الارتفاعات الضخمة في أسهم مثل إنفيديا، التي ارتفعت بنحو 140% هذا العام. ويتداول قطاع التكنولوجيا عند حوالي 28 ضعف الأرباح، مقارنة بمتوسط طويل الأجل يبلغ 21، وفقًا لـ LSEG Datastream.
وقال ميسكين وآخرون إن الأرباح والنمو الاقتصادي سيكونان محركين رئيسيين لسوق الأسهم، مع توقع أن تكون أي زيادات أخرى في التقييم محدودة. ومن المتوقع أن ترتفع أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 10.1% في عام 2024 وبنسبة 15% أخرى العام المقبل، وفقًا لـ LSEG IBES، مع بدء موسم أرباح الربع الثالث الشهر المقبل لاختبار التقييمات.
في الوقت نفسه، هناك دلائل تشير إلى أن الوعد بخفض أسعار الفائدة ربما اجتذب المستثمرين بالفعل. ففي حين كان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يميل إلى الاستقرار في الأشهر الاثني عشر التي سبقت دورات خفض أسعار الفائدة، فقد ارتفع بنحو 27% في تلك الفترة هذه المرة، وفقاً لجيم ريد، رئيس قسم البحوث الكلية والموضوعية في دويتشه بنك، والذي درس البيانات منذ عام 1957.
وقال ريد في المذكرة: “يمكنك القول إن بعض المكاسب المحتملة في حالة عدم تخفيف دورة الركود تم استعارتها من المستقبل هذه المرة”.
من المؤكد أن العديد من المستثمرين لا يتراجعون عن قراراتهم بسبب التقييمات المرتفعة ويحافظون على نظرة إيجابية للأسهم. تميل التقييمات إلى أن تكون أداة صعبة الاستخدام في تحديد متى يجب شراء وبيع الأسهم – خاصة وأن الزخم يمكن أن يجعل الأسواق ترتفع أو تنخفض لعدة أشهر قبل أن تعود إلى متوسطاتها التاريخية. كانت نسبة السعر إلى الربحية المستقبلية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 أعلى من 22 مرة لمعظم عامي 2020 و2021 ووصلت إلى 25 خلال فقاعة الدوت كوم في عام 1999.
وفي الوقت نفسه، تميل تخفيضات أسعار الفائدة بالقرب من أعلى مستويات السوق إلى أن تكون نذير خير للأسهم بعد عام. فقد خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة 20 مرة منذ عام 1980 عندما كان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على بعد 2% من أعلى مستوى له على الإطلاق، وفقًا لريان ديتريك، كبير استراتيجيي السوق في مجموعة كارسون. وقال ديتريك إن المؤشر كان أعلى بعد عام في كل مرة، بمتوسط مكسب بلغ 13.9%.
وقال محللون في يو بي إس لإدارة الثروات العالمية في مذكرة “تاريخيا، كان أداء أسواق الأسهم جيدا في الفترات التي خفض فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بينما لم يكن الاقتصاد الأميركي في حالة ركود. ونتوقع ألا يكون هذا الوقت استثناء”.
