احتمالات تخلف الولايات المتحدة عن السداد منخفضة ، لكن العواقب قد تكون وخيمة. يشرح كاتب العمود لدينا كيف تقوم الأسواق المالية بتقييم المخاطر
جورج ويليسول / نيويورك تايمز
كانت العناوين الرئيسية تحذر منذ أسابيع من احتمال تخلف الولايات المتحدة عن سداد ديونها. أصبحت المفاوضات مثيرة للجدل ، مع موعد نهائي قد يأتي في أقرب وقت في 1 يونيو.
لأن سندات الخزانة هي العمود الفقري للنظام المالي العالمي – الأصل “الخالي من المخاطر” الذي يعتمد عليه كل شيء آخر – فإن عواقب التخلف عن سداد ديون الولايات المتحدة ستكون سيئة ، وربما كارثية حقًا.
ولكن ما مدى احتمالية حدوث أي من هذا بالفعل؟
يقول الرئيس جو بايدن ورئيس مجلس النواب كيفين مكارثي ، من ولاية كاليفورنيا ، إنهما يدركان أن التخلف عن السداد سيكون كارثة ، لكن المفاوضات توقفت يوم الجمعة وإلى أن يتم سن تشريع لرفع سقف الديون ، فإن النتيجة غير مؤكدة. والأسواق تزن الاحتمالات عن كثب.
باختصار ، يتنبأون بأن التخلف عن السداد لن يحدث على الأرجح ، لكنهم يقترحون مع ذلك أن الكارثة لا تزال ممكنة للغاية ، مع تعديل الاحتمالات بسرعة مع تغير الأخبار. إذا لم يتم التوصل إلى حل نهائي قريبًا ، فقد ينهار الهدوء النسبي الذي ساد الأسواق بسرعة.
أشرت الأسبوع الماضي إلى أن تكاليف التأمين ضد التخلف عن السداد في الولايات المتحدة قد ارتفعت. على الرغم من أن المأزق المتعلق بسقف الديون يلوح في الأفق ، يُنظر إلى الولايات المتحدة في سوق مقايضات التخلف عن السداد البالغة 30 تريليون دولار كمقترض أكثر خطورة من دول مثل بلغاريا وكرواتيا واليونان والمكسيك والفلبين. بالمقارنة مع ألمانيا ، فإن تكلفة التأمين على ديون الولايات المتحدة تزيد بحوالي 50 مرة.
لكن كما أشار العديد من القراء ، لم أقل ما تخبرنا به الأرقام عن مدى خطورة السندات الأمريكية. هذه ليست مسألة تافهة. لذا ها هي نظرة فاحصة.
ما هو على المحك
بينما يتحدث السياسيون في واشنطن عن احتمال قيام الحكومة بخرق سقف الديون ، تجري الاستعدادات في وول ستريت وفي الوكالات الحكومية الأمريكية لمجموعة واسعة من حالات الطوارئ المزعجة.
حتى تعداد الآثار المحتملة للتخلف عن السداد أمر مزعج. يمكن أن تتراوح من حدث قابل للاحتواء ، يتألف من دفع فائت لسندات خزانة معينة تؤثر على عدد صغير نسبيًا من الدائنين ، إلى شيء أكثر كارثية: تعليق جميع شيكات الضمان الاجتماعي ومدفوعات الديون من قبل حكومة الولايات المتحدة ، مصحوبة بسبب الانهيار المفاجئ للأسواق العالمية والركود.
وكما قال وزير الخزانة السابق جاكوب ليو الشهر الماضي في اجتماع لمجلس العلاقات الخارجية ، “أعتقد أنه من الآمن جدًا أن نقول إننا إذا تخلفنا عن السداد ، فإن ذلك يجعل احتمالات حدوث ركود شبه مؤكدة”.
ماذا تخبرنا أسعار الخزينة
يكشف تسعير سندات الخزانة قصيرة الأجل أن المتداولين يعتقدون أن هناك احتمالًا معقولًا بأن تفوت وزارة الخزانة الأمريكية سداد الفائدة أو رأس المال على الأوراق المالية التي تستحق في أوائل يونيو. عندها قالت وزيرة الخزانة جانيت يلين إن الولايات المتحدة من المرجح أن تستنفد جميع “الإجراءات الاستثنائية” التي أبقت الاقتراض الحكومي تحت سقف الديون.
القلق بشأن ما قد يحدث في الأيام الأولى من شهر يونيو هو السبب الرئيسي للشذوذ في عوائد سندات الخزانة. يتجنب مديرو صناديق أسواق المال القلقين بشأن التخلف عن السداد محتمل سداد أذون الخزانة المستحقة في ذلك الوقت ، وخفض الأسعار ورفع العوائد إلى مستوى 0.6 نقطة مئوية أعلى من أذون الخزانة التي تستحق في يوليو. بحلول أغسطس وسبتمبر ، الافتراض هو أن درجة ما من الحياة الطبيعية ستعود ، وعوامل مثل التضخم وسياسة سعر الفائدة الفيدرالية تستعيد هيمنتها المعتادة. عائدات الفواتير التي تستحق في وقت لاحق في الصيف وفي أوائل الخريف أعلى من تلك في يوليو. هذا النمط من الحديد غير عادي.
إنه ينطوي على شيئين. أولاً ، تعتقد الأسواق أن هناك مخاطرة حقيقية بالتخلف عن السداد في أوائل يونيو. ثانيًا ، يُنظر إلى إمكانية إخفاق الولايات المتحدة المطول في سداد فواتيرها على أنها منخفضة للغاية.
ذلك لأن المشكلة في الأساس سياسية وليست مالية.
ستزود الأسواق حكومة الولايات المتحدة بكل الأموال التي تحتاجها ، إذا منح الكونجرس الإذن بالاقتراض فقط. سوق الخزينة هو الأعمق والأكثر سيولة في العالم. الطلب على Treasurys قوي ومن المرجح أن يظل كذلك ، طالما أن ائتمان الولايات المتحدة غير متضرر.
لكن التخلف عن سداد ديون الولايات المتحدة يمكن أن يغير كل ذلك ، ويمكن أن يؤدي خفض آخر للديون الأمريكية ، كما كان الحال في عام 2011 عندما اقتربت الولايات المتحدة من التخلف عن السداد ، إلى زيادة تكاليف الاقتراض الأمريكية.
الكامنة وراء الخلاف حقيقة أساسية: الدولة تنفق أموالاً أكثر بكثير مما تجلبه ، في الضرائب والإيرادات الأخرى. لتسديد ديونها ، تحتاج الحكومة إلى الاقتراض بانتظام عن طريق إصدار كميات كبيرة من سندات الخزينة. هذا يعني ارتفاع مستوى الديون.
إنها قضية مشحونة لكثير من الناس ، بما في ذلك الرئيس السابق دونالد ترامب ، الذي عانى من عجز هائل خلال فترة رئاسته ، لكنه الآن يدعو إلى إجراء تخفيضات كبيرة في الإنفاق.
قال ترامب الأسبوع الماضي خلال اجتماع مباشر استضافته شبكة سي إن إن إن على الجمهوريين الإصرار على خفض الإنفاق بمليارات الدولارات. وقال إنه إذا لم يوافق البيت الأبيض ، “فسيتعين عليك أن تقوم بعمل تقصير”.
قال بايدن إنه يجب التعامل مع الأسئلة المالية طويلة الأجل بشكل منفصل عن سقف الديون ، وهو مجرد إجراء شكلي. يصر مكارثي على أن الصفقة النهائية يجب أن تتضمن تخفيضات طويلة الأجل في الإنفاق.
يقول معظم الاقتصاديين أنه عندما يتم استخدام الأموال المقترضة بشكل منتج والاقتراض بسعر معقول ، لا يجب أن يكون العجز مشكلة. التفاصيل مهمة. لكن سداد ديون أمريكا على وجه السرعة أمر ضروري إذا أريد للأسواق المالية أن تعمل بشكل صحيح.
ماذا تقول مقايضات التخلف عن السداد
في الوقت الحالي ، يعامل سوق الأسهم وسوق السندات الأوسع نطاقا مفاوضات سقف الديون على أنها غير حدث. تهيمن القضايا الأخرى: التضخم المستمر ، وارتفاع أسعار الفائدة ، وإخفاقات البنوك ، واحتمال حدوث ركود وشيك ومحور من قبل الاحتياطي الفيدرالي ، بعد تشديد الأوضاع المالية لأكثر من عام.
كان مأزق سقف الديون في صيف 2011 مختلفًا. ثم انخفضت الأسهم بحدة.
لم يكن هناك أي إجراء مماثل في سوق الأوراق المالية حتى الآن ، وقد يكون ذلك جزئيًا لأن سوق مقايضات التخلف عن السداد تنظر إلى الوضع الحالي على أنه أقل خطورة من أزمة 2011.
مقايضات التخلف عن السداد هي شكل من أشكال التأمين. عندما ترتفع أسعار أو “فروق الأسعار” لهذه الأوراق المالية ، فإنها تعكس وجهة نظر السوق بأن السندات الأساسية ، في هذه الحالة ، Treasurys ، أصبحت أكثر خطورة. يمكن استخدام هذه الفروق لاشتقاق تنبؤات دقيقة حول الافتراضي ،
في أسوأ نقطة في عام 2011 ، أشار تسعير المقايضات إلى احتمال 6.9 في المائة للتخلف عن سداد ديون الولايات المتحدة ، وفقًا لآندي سباركس ، العضو المنتدب ورئيس أبحاث إدارة المحافظ في MSCI ، وهي شركة خدمات مالية. هذا العام ، جاء أسوأ توقع من سوق المقايضات في 11 مايو تقريبًا ، عندما أدلى ترامب بتصريحاته. بلغ الاحتمال الافتراضي 4.2 في المائة حينها. قبل أنباء حدوث عقبة في المفاوضات يوم الجمعة ، كانت تتأرجح حول 3.6 في المائة.
هذه زيادة هائلة منذ يناير ، عندما كان الاحتمال الافتراضي يقترب من الصفر. ولكن على الرغم من أن فروق السواب أصبحت الآن أوسع بكثير بالنسبة إلى Treasurys مما كانت عليه في عام 2011 ، فإن المشاركين الأذكياء في السوق يعرفون أنه عند حساب احتمالات التخلف عن السداد الضمنية ، هناك عامل مهم آخر مهم أيضًا: سعر السندات الأساسية.
كثيرا ما يساء فهم هذا ، كما أوضح سباركس. وقال “من المهم أن ندرك أن السبريد هو جزء واحد فقط من حساب الاحتمال”.
هذا متزعزع ولكنه مهم: نظرًا لارتفاع التضخم وارتفاع العائدات ، فإن أسعار السندات ، التي تتحرك في الاتجاه المعاكس ، أقل بكثير من السندات ذات المدة المماثلة في عام 2011. مع انخفاض الأسعار اليوم ، يكون احتمال التخلف عن السداد أقل مما كان عليه في عام 2011 ، على الرغم من أن فروق السواب أوسع.
باختصار ، يقول سوق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان إن المستثمرين يجب أن يقلقوا بشأن التخلف عن السداد – لكن ربما لا داعي للقلق كثيرًا ، على الأقل ليس بعد.
توقعات سوق التنبؤ
يعطي سوق أبسط وأصغر احتمالية أكبر للتخلف عن السداد ، بحوالي 10٪. هذا هو سوق التنبؤ Kalshi. أخبرني طارق منصور ، مؤسس Kalshi ، أن سوقه يعكس “آراء مين ستريت ، وليس فقط وول ستريت ، وهو كل ما تحصل عليه من سوق مقايضات التخلف عن السداد”.
يطرح كالشي سؤالاً بسيطاً: هل تتخلف الولايات المتحدة عن سداد ديونها بنهاية السنة التقويمية؟ مقابل رسوم رمزية ، يمكن لأي شخص أن يراهن على “عقد الحدث” هذا. لدى Kalshi سجل جيد في التنبؤات بالتضخم وأسعار الفائدة ، وأجد بياناته مثيرة للاهتمام ، وإن لم تكن الكلمة الأخيرة.
ما هو الاحتمال الحقيقي لتخلف الولايات المتحدة عن سداد ديون؟ بالنظر إلى التاريخ الحديث ، يمكنني القول ببساطة إنه على الرغم من أن فرصة حدوث كارثة كبرى صغيرة نسبيًا ، إلا أنها كبيرة بما يكفي للاستعداد لها.
أحتفظ بالكثير من الأموال في أماكن آمنة في حالة حدوث اضطراب ، لكنني أستثمر على المدى الطويل. بالتأكيد ، لا داعي للذعر إذا انخفض سوق الأسهم بشكل حاد. قد تكون هذه فرصة شراء ، لأن الأسهم كانت ترتفع دائمًا بعد مخاوف من سقف الديون السابق.
بقليل من الحظ ، سيكون هناك اتفاق في واشنطن ، وستصبح هذه المخاوف موضع نقاش. دعونا نأمل ألا تكون هناك حاجة لفصل جديد في تاريخ الخلل السياسي.
ظهر هذا المقال في الأصل في صحيفة نيويورك تايمز.
