في الأسابيع القليلة المقبلة، يتعين على المملكة العربية السعودية وحلفائها في أوبك اتخاذ قرار دقيق بشأن ما إذا كان ينبغي المضي قدما في زيادات الإنتاج المخطط لها اعتبارا من أكتوبر/تشرين الأول، أو تأجيلها بسبب التوقعات الاقتصادية غير المؤكدة.
وقد أدت الانخفاضات الأخيرة في أسعار العقود الآجلة لخام برنت، وفروق الأسعار في التقويم، وهوامش المصافي، وسط مخاوف بشأن آفاق استهلاك النفط، إلى تفاقم خطر ارتكاب الأخطاء.
إن تعزيز الإنتاج، على الرغم من المراجعات النزولية لنمو الاستهلاك واستمرار زيادات الإنتاج من المنافسين في الولايات المتحدة وكندا والبرازيل وغويانا، من شأنه أن يؤدي إلى تراكم آخر للمخزونات وانخفاض الأسعار.
ولكن التأجيل قد يؤدي إلى التنازل عن حصة أكبر من السوق لصالح المنافسين في نصف الكرة الغربي وإغراء بعض أعضاء أوبك بالانشقاق وزيادة الإنتاج من جانب واحد.
وتنفذ المملكة العربية السعودية وأعضاء آخرون في أوبك ثلاث شرائح منفصلة من تخفيضات الإنتاج التي تم وضعها منذ أواخر عام 2022 لتصريف مخزونات النفط الزائدة ودعم الأسعار.
من المفترض أن يشارك جميع أعضاء أوبك في خفض جماعي رسمي قدره مليوني برميل يوميًا تم الاتفاق عليه في أكتوبر 2022 في وقت من عدم اليقين بشأن التوقعات الاقتصادية وسوق النفط.
وبالإضافة إلى ذلك، من المقرر أن ينفذ بعض الأعضاء خفضًا طوعيًا إضافيًا قدره 1.66 مليون برميل يوميًا تم الاتفاق عليه في أبريل/نيسان 2023 وخفضًا طوعيًا آخر قدره 2.2 مليون برميل يوميًا تم الاتفاق عليه في نوفمبر/تشرين الثاني 2023 لدعم استقرار السوق.
وفي يونيو/حزيران 2024، اتفق الوزراء على رفع آخر هذه التخفيضات الطوعية تدريجيا، بدءا من أكتوبر/تشرين الأول 2024 وانتهاء بحلول سبتمبر/أيلول 2025.
واتفقوا أيضا على السماح للإمارات العربية المتحدة بزيادة إنتاجها تدريجيا بمقدار 300 ألف برميل يوميا إضافية، بدءا من يناير/كانون الثاني 2025 وحتى سبتمبر/أيلول 2025.
وبموجب هذه الخطة، من المقرر أن يزيد إجمالي إنتاج أوبك بنحو 180 ألف برميل يوميا شهريا في الربع الرابع من عام 2024، ثم بنحو 210 آلاف برميل يوميا شهريا في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025.
لكن منذ البداية، أكد الوزراء أن زيادات الإنتاج المقررة مشروطة ويمكن “إيقافها مؤقتًا أو عكسها وفقًا لظروف السوق”.
وفي الأسابيع القليلة المقبلة، يتعين على أوبك أن تقرر ما إذا كانت ستمضي قدما في هذه الزيادات، أو تعدلها أو تؤجلها في ضوء المخاوف المتجددة بشأن صحة الاقتصاد العالمي والطلب على النفط.
أسعار النفط والفروقات حاليا هي نفسها تقريبا أو أضعف مما كانت عليه عندما وافق الوزراء على المجموعة الثانية من التخفيضات الطوعية في نوفمبر/تشرين الثاني 2023.
بلغ متوسط العقود الآجلة لخام برنت المعدلة حسب التضخم 79 دولارًا للبرميل حتى الآن في أغسطس 2024 (الشريحة المئوية 42 لجميع الأشهر منذ عام 2000) انخفاضًا من 84 دولارًا في نوفمبر 2023 (الشريحة المئوية 49).
تم تداول الفارق الزمني لتقويم برنت لمدة ستة أشهر عند متوسط تراجع قدره 2.50 دولار هذا الشهر (الشريحة المئوية 73) وهو ما يزيد قليلاً عن 1.63 دولار في نوفمبر (الشريحة المئوية 57).
لكن هوامش التكرير المعدلة حسب التضخم لإنتاج برميلين من البنزين وبرميل واحد من نواتج التقطير من الخام الأميركي بلغت 22 دولارا هذا الشهر (الشريحة المئوية الثالثة والأربعين) انخفاضا من 24 دولارا في نوفمبر/تشرين الثاني (الشريحة المئوية الخمسين).
باستثناء فروق التقويم، التي تبدو صعودية بشكل معتدل، فإن مؤشرات الأسعار الأخرى تتسق مع التوازن التقريبي بين الإنتاج والاستهلاك في الوقت الحالي.
وقد تراجعت كل هذه المؤشرات بشكل ملموس منذ أن اتخذ الوزراء القرار المؤقت بزيادة الإنتاج في يونيو/حزيران 2024.
بلغت المخزونات التجارية من النفط الخام والمنتجات المكررة في الاقتصادات المتقدمة التابعة لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية 2761 مليون برميل في نهاية يونيو/حزيران.
وانخفضت المخزونات بنحو 120 مليون برميل (-4 في المائة أو -0.71 انحراف معياري) عن المتوسط الموسمي لعشر سنوات، كما تضاعف العجز تقريبا من 66 مليون برميل (-2 في المائة أو -0.44 انحراف معياري) في نوفمبر/تشرين الثاني 2023.
وكان العجز هو الأكبر منذ ما يقرب من عامين منذ سبتمبر/أيلول 2022، وفقا لبيانات إدارة معلومات الطاقة الأميركية.
منذ أواخر يونيو/حزيران، واصلت مخزونات الخام التجارية في الولايات المتحدة الانخفاض بشكل أكبر وأسرع من المعتاد، مما يضيف إلى الأدلة على تضييق السوق.
وانخفضت مخزونات الخام الأميركية في سبعة من الأسابيع الثمانية منذ 21 يونيو حزيران بإجمالي 35 مليون برميل، وفقا لإدارة معلومات الطاقة الأميركية.
تنخفض مخزونات الخام الأميركية عادة خلال شهري يوليو وأغسطس مع قيام المصافي بتكثيف عمليات المعالجة لتلبية الطلب المتزايد على البنزين خلال فترة العطلة الصيفية.
لكن الاستنزاف الموسمي هذا العام كان ثاني أكبر استنزاف في العقد الماضي بعد عام 2017، مما يشير إلى أن الإمدادات العالمية ربما استمرت في التقلص في بداية الربع الثالث.
انخفضت مخزونات الخام الأميركية بمقدار تسعة ملايين برميل (-2%) عن متوسطها على مدى عشر سنوات في 16 أغسطس/آب، مقارنة بفائض بلغ ستة ملايين برميل (+1%) في 21 يونيو/حزيران.
وقد حدث معظم الاستنزاف في المصافي ومزارع الخزانات في تكساس ولويزيانا على طول خليج المكسيك، وهي المناطق الأكثر تكاملاً مع أسواق النفط العالمية.
وانخفضت مخزونات النفط الخام في منطقة الخليج خلال سبعة من الأسابيع الثمانية الماضية بإجمالي 25 مليون برميل، مقارنة بمتوسط استنفاد بلغ عشرة ملايين برميل خلال العقد السابق.
وبحلول أوائل أغسطس/آب، خفض المستثمرون في المحافظ الاستثمارية مراكزهم المجمعة في النفط الخام والوقود إلى بعض أدنى المستويات منذ عام 2013.
استحوذت صناديق التحوط ومديرو الأموال الآخرون على حصة مشتركة في العقود الستة الآجلة والخيارات الأكثر أهمية بما يعادل 226 مليون برميل فقط (النسبة المئوية الثالثة لجميع الأسابيع منذ عام 2010) في 13 أغسطس.
وانخفض هذا الوضع عن أعلى مستوى له على الإطلاق عند 524 مليون برميل (الشريحة المئوية الأربعين) في بداية يوليو و338 مليون برميل (الشريحة المئوية الرابعة عشرة) في نوفمبر 2023.
وفي الأسابيع الأخيرة، خفض مديرو صناديق الاستثمار مراكزهم استجابة لتزايد حالة عدم اليقين بشأن آفاق الاقتصادات الكبرى واستهلاك النفط العالمي.
ومن غير الواضح إلى أي مدى خفضوا أيضًا مواقفهم تحسبًا لأن تمضي أوبك في زيادات الإنتاج المقررة، وبالتالي ما هو مقدار الزيادة، إن وجدت، التي تم خصمها بالفعل في الأسعار.
إذا تم خصم الزيادة المقررة بالكامل، فإن تأجيل بعضها أو كلها قد يؤدي إلى ارتفاع حاد في الأسعار، مع تسارع وتضخيم ذلك مع محاولة مديري الصناديق إعادة بناء مراكزهم.
وإذا لم يتم خصمها على الإطلاق، فإن المضي قدماً في هذا الأمر قد يؤدي إلى انخفاض أعمق في الأسعار مع قيام الصناديق ببيع المزيد من العقود.
إن ما يخيم على كل هذه الاعتبارات التكتيكية هو توقعات الاقتصاد العالمي في بقية عام 2024 وفي عام 2025.
ظل نشاط التصنيع والشحن العالمي ثابتا أو ضعيفا منذ أبريل/نيسان، مما أدى إلى نمو استهلاك النفط بشكل أبطأ بكثير مما بدا مرجحا في بداية العام.
وفي رد فعل على التباطؤ الاقتصادي، يبدو من المرجح أن يتجه بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي والبنوك المركزية الأخرى إلى خفض أسعار الفائدة لتحفيز الإنفاق الاستهلاكي والتجاري.
يتعين على أوبك أن تقرر ما إذا كانت ستركز على الضعف الحالي (الذي يفضل التأجيل) أو التحفيز والتعافي المتوقع (الذي قد يؤدي إلى تسريع استهلاك النفط ويفضل المضي قدما).
إن النهج الأكثر حذرا هو الانتظار حتى يتسارع الاقتصاد وترتفع أسعار النفط قبل المضي قدما، مما يؤدي إلى تأخير بعض أو كل هذه الإجراءات لعدة أشهر.
وإذا كانت المجموعة أكثر ثقة في التوقعات الاقتصادية والاستهلاكية، فقد تمضي قدماً على أي حال، في محاولة لإثبات خطأ المتشككين في صناديق التحوط.
