رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي جيروم باول، ومحافظ بنك إنجلترا أندرو بيلي، ومحافظ بنك كندا تيف ماكليم يأخذون استراحة خارج ندوة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي السنوية الاقتصادية في جاكسون هول، وايومنغ، الأسبوع الماضي. — رويترز
ساعدت مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي في نظر الأسواق المالية في معركته ضد التضخم على مدى العامين الماضيين، ولكن كان لا بد من كسبها من جديد من خلال رفع أسعار الفائدة التي دعمت الوعود الشفهية لصناع السياسات باستعادة استقرار الأسعار، وفقًا لبحث جديد تم تقديمه في مؤتمر الأبحاث السنوي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي في جاكسون هول بولاية وايومنغ.
هناك تصور قوي في الأسواق المالية بأن البنك المركزي، الملتزم بالسيطرة على التضخم، قادر على جعل السياسة النقدية أكثر فعالية، مما يدفع الأسواق إلى تحويل الظروف المالية بشكل أسرع وخفض التضخم مع تأثير أقل خطورة على النمو الاقتصادي مما قد يكون عليه الحال بخلاف ذلك.
وفي حين توصل المستثمرون إلى الاعتقاد بأن البنك المركزي الأميركي تحت قيادة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول كان جاداً في الدفاع عن هدفه للتضخم البالغ 2%، إلا أن هذا الاعتقاد لم يتشكل إلا بمرور الوقت وبعد أن بدأ المسؤولون في رفع أسعار الفائدة في مارس/آذار 2022 وتسريع رفع أسعار الفائدة خلال ذلك الصيف، بحسب ما توصل إليه الباحثون.
وفي بحثهم، توصل خبراء الاقتصاد مايكل باور من بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، وكارولين فلوجر من جامعة شيكاغو، وأدي سونديرام من كلية هارفارد للأعمال، إلى أن “المتنبئين والأسواق كانوا غير متأكدين إلى حد كبير بشأن قاعدة السياسة النقدية قبل “الإطلاق” وتعلموا عنها من زيادات أسعار الفائدة التي أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي. ويبدو أن الزيادات الكبيرة في أسعار الفائدة كانت ضرورية لتغيير التصورات … ولم يفهم الجمهور بشكل كامل استراتيجية بنك الاحتياطي الفيدرالي وقاعدة سياسته قبل الإطلاق”.
إن هذا البحث بمثابة تحذير من نوع ما ضد محافظي البنوك المركزية الذين يولون قدراً كبيراً من الأهمية لقوة “العلاج بالكلام” – أو القدرة على التأثير على النتائج الاقتصادية بالكلمات والوعود وحدها.
كسب ثقة الجمهور
لقد اتسم بنك الاحتياطي الفيدرالي في السنوات الأخيرة بوفرة الخطب والتعليقات العامة التي يدلي بها مسؤولوه، سواء رئيس البنك المركزي، أو أعضاء آخرين في مجلس محافظيه المعينين من قِبَل الرئيس، أو رؤساء البنوك الإقليمية الاثني عشر، تحت فكرة مفادها أن المزيد من الشفافية مفيد للمساءلة العامة ويجعل السياسة أكثر فعالية.
في معركة التضخم الأخيرة، أشار مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي في كثير من الأحيان إلى أن الإيمان العام بالتزامهم بهدف التضخم من شأنه أن يساعد في حد ذاته على خفض وتيرة زيادات الأسعار، وتقصير الوقت الذي يستغرقه تشديد السياسة النقدية لإحداث تأثير، وخفض التضخم مع إلحاق ضرر أقل بسوق العمل وغيرها من جوانب الاقتصاد “الحقيقي”.
ومع ذلك، وجد الباحثون أنه في حين نجح بنك الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة باول في النهاية في اكتساب ثقة الجمهور، فإن ذلك لم يكن أمرا مسلما به أيضا.
استخدم البحث بيانات المسح لقياس مدى إدراك المتنبئين المحترفين لاستجابة بنك الاحتياطي الفيدرالي للتضخم المرتفع، ووجد أنه حتى مع بدء ارتفاع الأسعار في عام 2021، كانت استجابة بنك الاحتياطي الفيدرالي المتوقعة للتضخم قريبة من الصفر.
ورغم أن ذلك ربما كان يعزى إلى عدد من العوامل، بما في ذلك الاعتقاد بأن التضخم سوف يتراجع من تلقاء نفسه، فقد خلص الباحثون إلى أن السبب في الواقع هو أن المتنبئين لم يكونوا على يقين من كيفية رد فعل البنك المركزي.
لكن بعد الزيادة الأولى في أسعار الفائدة في مارس/آذار 2022، بدأت التوقعات تتغير، حيث توقع المتنبئون في نهاية المطاف أن يستجيب بنك الاحتياطي الفيدرالي على أساس واحد لواحد تقريبا لأي ارتفاع في التضخم.
وتزامن التغيير في التصورات مع تحول صناع السياسات من التحرك الأولي بمقدار ربع نقطة مئوية إلى أول أربع زيادات بمقدار 75 نقطة أساس في يونيو/حزيران 2022، ومع خطاب صارم ألقاه باول في مؤتمر جاكسون هول في ذلك العام، والذي أكد فيه على نيته الدفاع عن هدف التضخم على الرغم من الألم الاقتصادي الذي قد يسببه.
ومع تزايد تصورات السوق بشأن حساسية بنك الاحتياطي الفيدرالي للتضخم، وجدت الدراسة أن “أسعار الفائدة أصبحت أكثر حساسية بشكل كبير لمفاجآت بيانات التضخم”، مضيفة أن “الزيادة في الاستجابة المتصورة للتضخم ساعدت على الأرجح في نقل السياسة النقدية إلى الاقتصاد الحقيقي وتحسين التوازن بين التضخم والبطالة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي”.
وقال الباحثون إن الاستنتاج واضح بالنسبة لصناع القرار في المستقبل: الأفعال أعلى صوتا من الأقوال.
“إن إجراءات أسعار الفائدة تساهم في فعالية الاتصالات، وربما تكون ضرورية لتحقيقها، وخاصة عندما يكون عدم اليقين بشأن إطار السياسة النقدية مرتفعًا”، كما وجدوا، مما يشير إلى أنه يمكن تغيير ملخص التوقعات الاقتصادية ربع السنوي لبنك الاحتياطي الفيدرالي لجعل “وظيفة رد الفعل” للبنك المركزي أكثر وضوحًا. “إن الاستجابة السريعة لأسعار الفائدة للتضخم مهمة ليس فقط للتأثير على الظروف المالية الفورية، ولكن أيضًا للإشارة إلى أن صناع السياسات جادون”.
